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央行封堵债市杠杆套利

2017-2-7   来源:www.xiamenpeixun.com   作者:厦门培训网
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央行封堵债市杠杆套利。

  债市低成本加杠杆套利的日子已一去难返。在央行已经“勒紧”流动性敞口,将10年期国债利率一步步逼至高位后,2月6日,来自银行间市场交易商协会的消息显示,央行副行长潘功胜日前赴协会调研时进一步提出,协会要配合完善债市杠杆监督,以此来封堵债市杠杆套利。

  债市杠杆监管要完善

  央行刺破债市泡沫的力度仍未减弱。日前,潘功胜在银行间市场交易商协会调研时表示,交易商协会应持续加强市场宏观审慎管理,做好市场运行监测研究工作,提供相关决策支持,配合完善债券市场杠杆监管,继续提高宏观审慎管理水平。

  事实上,这并非监管层的首次表态。去年10月和11月,中央政治局会议和央行三季度货币政策执行报告中都已提及“去杠杆、防泡沫”的方针,银监会随后也提出,将银行表外理财纳入MPA考核,进一步控制债市的“水源”。

  而节后有逾2万亿元的巨额资金到期也将对债市形成压力。节前,央行通过逆回购、MLF等工具缓解节前资金面紧张局面。但节前的大量投放导致节后28天逆回购集中到期,同时节后三周内有2050亿元1年MLF到期,与去年同期相比几乎翻了一倍。

  为应对流动性到期,央行连续在2月4日和6日两个工作日暂停了逆回购操作。央行称,随着现金逐渐回笼,目前银行体系流动性总量处于较高水平,暂停逆回购操作是为了保持银行体系流动性基本稳定。不过,有消息称,央行已就逆回购操作询量。受央行暂停操作影响,2月6日,Shibor利率多数上涨,其中3个月期涨1.49个基点报3.9348%,创下2015年4月30日以来新高。

  公开市场资金成本抬升

  值得注意的是,央行也在通过放缓公开市场操作抬升资金成本。节后首个交易日,央行就上调了公开市场操作利率,全面上调逆回购和SLF(常备借贷便利)利率,而节前,央行宣布上调MLF(中期借贷便利)的利率,是政策利率近六年来首次上调。市场解读为央行对利率上行的容忍度进一步提高。

  早从去年下半年开始,央行就开始采用公开市场“缩短放长”的方式引导债市去杠杆。通过向交易商融出更长期限资金,由此让交易商融入资金的综合成本相应上升。国泰君安证券首席经济学家林采宜当时分析,央行此举意在提高市场的资金成本,适当降低债券市场的流动性,也就是“债市去杠杠”。

  对于近期流动性压力,兴业研究指出,在央行货币政策边际趋紧、去杠杆挤泡沫进程未停歇的背景下,特别是宏观经济短期内制约流动性放松的环境下,2月流动性压力并不小。尤其是元宵节之后的2月中下旬,面对巨额资金到期回笼,流动性压力不可小觑,机构应时刻保持警惕。

  天风证券固收研究团队认为,节后两三周内市场面临巨大的资金到期量,央行先一步“加息”应对流动性缺口,愿意借的要付出更高的代价,不愿意借的就缩规模、压杠杆。而2万亿元左右的流动性缺口,只要宽松的愿望没有得到满足就会出现。

  债市可能遇到“假”央妈

  央行“勒紧”敞口的态度,让对利率变化颇为敏感的债市掀起不小波澜。2月3日国债期货“跳水”,10年期国债T1703一度大跌1.3%,10年国债活跃券160023收益率上行6.67个基点报3.41%。两个休息日后,央行继续暂停公开市场操作,10年期国债收益率在2月6日10时一度飙到3.5%,随后下行至3.45%附近。

  事实上,债市在紧缩的货币政策下早已表现出脆弱的一面。去年四季度,债市利空因素集中爆发,全球低利率环境的转变、年关资金面的紧张,以及债券代持违约事件的爆发等,都对债市形成了恐慌性打压。据北京商报记者统计,10年期国债利率从去年8月中旬的2.64%低位,一路涨到去年12月中旬的3.3%附近,4个月内上涨约0.7%。

  虽然债市的信任危机随后被解除、春节之前央行也在市场加大了投放量缓释流动性,但10年期国债利率在小

幅回落后,很快又出现反弹。北京商报记者在华尔街见闻的行情图中看到,1月2日,10年期国债利率回落到3.066%,但1月6日就升至3.228%,之后在1月25日升至3.336%。在央行两次变相“加息”后,10年期国债利率2月3日升破3.4%,一个月内上涨约0.4%。

  尽管10年期国债利率一直在趋于上升,但这一涨幅仍让业内人士感到意外。申万宏源债券研究首席分析师孟祥娟表示,截至1月26日,国债收益率波动区间完全符合预测,仅2月3日,10年国债收益率突破3.4%的上限至3.42%在预测之外。更有债券交易员报怨,“我们一定是遇到了假的央妈,再‘加息’我们就要报警了。”

  开启熊市“寻顶”之旅

  债市的这一轮深度调整,也被不少业内人士认为是“熊市”的开端。国海富兰克林基金固收副总监刘怡敏表示,2014年以来的“债牛”已在去年四季度反转,悲观的情绪笼罩市场。未来1-2个月,仍持偏悲观的看法。2017年一季度末MPA考核将至,这也是银行表外理财纳入MPA考核新规实施后的第一个季度考核,市场可能出现流动性冲击。

  10年期国债利率也随之开启了“寻顶”之旅。值得一提的是,央行行长助理张晓慧日前撰文称,需要高度关注央行7天回购和MLF与国债利率的关系。也就是说,这两个政策利率是10年期国债利率的“风向标”。

  天风证券固收研究团队进一步以历史数据来举例,从MLF投放利率来看,近期利差明显抬升,与10年期国债收益率的利差最大幅度达44.5BP,近2个月均值约25BP,由此推算,10年期国债收益率理论高点在3.5%-3.6%。而从逆回购加权利率推算,10年期国债收益率的高点可能在3.6%-3.7%。“综合判断可能在3.5-3.7%。这是一个理论高点,与实际值还会有偏差。”天风证券固收研究团队指出,这取决于央行未来还会上调几次政策利率。

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